Catatan dari A Quant Winter oleh Robin Wigglesworth

ADVERTISEMENT

Robin Wigglesworth, penulis Trillions, telah menulis postingan yang panjang namun bagus tentang Musim Dingin 2018-2020 di Investing Quantitative Funds.

ADVERTISEMENT

Sebuah cerita musim dingin.

Artikel ini bukan paywall.

Saya ingin tahu siapa yang dapat menjelaskan investasi ini lebih baik daripada saat ini. Itu sebabnya saya menyukai artikel ini. Kebanyakan hal bukanlah hal baru bagi saya.

Robin juga muncul di podcast Rational Reminder untuk menjelaskan pemikiran di balik artikel ini:

Namun saya pikir saya akan menuliskan bagian-bagian penting saja dari artikel ini, sehingga saya tidak perlu membacanya lagi dan untuk memudahkan referensi di kemudian hari.

Sejarah pengemudi yang kembali

  1. 300 tahun yang lalu – Pedagang Sephardi Joseph de la Vega Dia menulis tentang fenomena pergerakan “baru” di pasar keuangan di Amsterdam abad ke-17:
    • bersabarlah
    • Terima untung dan rugi dengan tenang.
  2. Investasi Nilai Benjamin Graham
  3. Charles Dow teori Dow -> Memunculkan pola grafik analisis teknis modern.
  4. 1952 – Harry Markowitz – Penggunaan Teknik Kuantitatif dalam Manajemen Portofolio.
    • ini Pasar Dia memperkenalkan dirinya Keseimbangan optimal antara risiko dan keuntungan Jika dilihat secara total.
  5. 1960an – Komputer Hal ini memungkinkan penelitian matematika dan data yang lebih kompleks dan serius Apa yang sebenarnya akan berhasil?. Beberapa kesimpulan:
    • Pasar sangat sulit dikalahkan.
    • Mencoba mengalahkan pasar bisa sangat mahal dan mungkin tidak sepadan.
  6. Eugene Fama – Hipotesis pasar efisien:
    • Ribuan investor terus-menerus berusaha mengalahkan satu sama lain sehingga pasar saham menjadi “efisien”.
    • Jadi kita harus hanya duduk di tangan kita dan Beli seluruh pasar.
    • Salah satu alasannya Dana indeks Pada awal tahun 1970-an
  7. 1977 – Sanjoy Basu – perusahaan dengan Harga saham rendah Rasio pendapatan mereka secara konsisten berkinerja lebih baik dibandingkan hipotesis pasar efisien Fama.
  8. Stephen Ross dan Bar Rosenberg – Teori Penetapan Harga Arbitrase dan Bionic Beta
    • kembali Mereka memiliki keamanan finansial apa pun Hal ini didorong oleh beberapa faktor Di atas faktor risiko pasar.
  9. 1981 – Rolf Banz
    • Performa lebih baik untuk Lebih kecil tersebut perusahaan
  10. 1992 – Eugene Fama dan Kenneth French – Model tiga faktor
    • Nilai Dan Ukuran Faktor tersebut berbeda dengan faktor risiko pasar.
  11. 1993 – Narasimhan Jagadesh dan Sheridan Titman – Pasar Momentum
    • Membeli saham yang sedang booming dan menjual saham yang sedang menurun dapat menghasilkan keuntungan di pasar.
  12. 1996 – Richard Sloan
    • Keuntungan berkualitas tinggi mengungguli.
  13. 2006 – Ang, Robert Hodrick, Yuhong Xing, dan Xiaoyan Zhang
    • Saham-saham yang kurang bergejolak secara keseluruhan sebenarnya mengungguli saham-saham yang lebih bergejolak.

Seberapa baik kinerja berbagai faktor – saat mengekstraksi data

Diagram ini menggambarkan apa yang selama ini kita ketahui:

Kalau kita mulai dari tahun 2000, hasilnya tidak begitu mengejutkan.

Pada tahun 2000 hingga 2010, sebagian besar indeks faktor (risiko pasar + faktor individual) memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan indeks tertimbang modal.

Dasar mendasar mengapa agen harus ada

Mereka yang sejalan dengan gagasan bahwa pasar itu efisien berpendapat bahwa agen kompensasi adalah jenis risiko yang kita ambil.

Kita mungkin tidak tahu apa risikonya, tapi risikonya ada.

Misalnya, value stock sering ditemukan di sektor-sektor yang gagal, tidak populer, dan terbuang, seperti perusahaan industri yang membosankan dalam gelembung teknologi. Meskipun kinerjanya mungkin buruk dalam jangka waktu yang lama, pada akhirnya nilai dasarnya akan terlihat dan memberi penghargaan kepada investor yang tetap setia.

Saham-saham kecil cenderung berkinerja baik karena perusahaan-perusahaan kecil lebih besar kemungkinannya untuk gagal dibandingkan perusahaan-perusahaan besar.

Lalu ada pula yang berpendapat bahwa agen ada karena kita, sebagai manusia, memiliki bias kemanusiaan yang tidak rasional.

Misalnya, seperti cara Anda membeli tiket lotre yang mahal dengan peluang menang besar yang sangat kecil, investor cenderung membayar lebih untuk saham-saham yang mencolok dan bertumbuh cepat, dan secara tidak adil menjual lebih rendah saham-saham yang lebih membosankan dan lebih stabil untuk dihindari. Saham yang lebih kecil tampaknya berhasil karena Kita secara tidak rasional tertarik pada nama-nama yang kita kenal.

Di sisi lain, faktor gerak bekerja secara teori karena Investor pada awalnya tidak bereaksi terhadap berita namun bereaksi berlebihan dalam jangka panjangatau sering kali menjual pemenang terlalu cepat dan bertaruh buruk lebih lama dari waktu optimal.

Asness AQR lebih mendekati kelompok perilaku berdasarkan studi Profesor Eugene Fama, yang identik dengan hipotesis pasar efisien.

Alih-alih menjadi lebih efisien, katanya, pasar malah menjadi kurang efisien:

Saya mungkin berpikir pasar lebih efisien daripada rata-rata orang—efisiensi jangka panjang—tetapi menurut saya pasar mungkin kurang efisien dibandingkan yang saya kira 25 tahun lalu. Dan cara-cara tersebut mungkin kurang efektif sepanjang karier saya.

Dunia berasumsi bahwa karena hal-hal seperti Internet, keberadaan dan kedekatan semua informasi harus membuat segalanya menjadi lebih efisien. Tapi itu bukanlah bagian yang sulit.

Orang-orang yang berpendapat bahwa keberadaan informasi yang ada di mana-mana dan kesegeraan berarti harga yang lebih akurat adalah orang-orang yang sama yang 20 tahun lalu berpikir bahwa media sosial membuat kita semakin mencintai satu sama lain.

Tebing Asness

Yang paling membedakan dana nilai adalah implementasi

“Sebagian besar hanyalah label semantik. “Mereka sebenarnya tidak jauh berbeda,” kata Essence. “Saya pikir sebagian besar quant memilih dari serangkaian faktor yang umumnya kita sepakati, dan kemudian kita berjuang sekuat tenaga untuk mencari cara terbaik untuk menerapkannya.”

Tebing Asness

Asness juga mengatakan bahwa premi tersebut karena investasi tersebut tidak nyaman untuk dipegang…

Kembali ke poin pertama, premi ada karena Anda mengambil risiko yang tidak dapat Anda jelaskan.

Dia mengutip penelitian Newfound Cory Hoffstein Tanpa rasa sakit, tanpa premi:

Jika bukan karena gangguan yang terjadi sesekali, hal itu mungkin akan hilang. Strategi apa pun yang masuk akal, dilakukan dengan cara yang bervariasi, dan secara historis berhasil dengan baik, dan tidak akan pernah membuat Anda mendapat masalah, kemungkinan besar akan dilakukan secara terburu-buru oleh banyak orang..

Tebing Asness

Kasus melawan investasi faktor

Beberapa orang berpendapat bahwa strategi investasi tidak bisa bertahan selamanya. Rezim pasar datang dan pergi.

Jika kelainan sudah diketahui dengan baik, sering kali kelainan tersebut akan hilang.

tulis Inigo Fraser-Jenkins, Kepala Strategi Kuantitas di Bernstein Laporan di sini Tentang subjek:

Dana kuantitatif telah mengalami krisis eksistensial. . . Pada intinya, dana kuantitatif mencoba menggunakan uji balik untuk menginformasikan keputusan investasi di masa depan. Namun jika aturannya telah berubah, apa yang dimaksud dengan melakukan penelitian kuantitatif dan melakukan backtest? Terdapat tantangan untuk mengukur kinerja buruk yang baru-baru ini terjadi.

Jika Covid tidak dihitung sebagai pergantian rezim, saya tidak tahu apa yang dihitung. Sifat respons kebijakan ini jelas merupakan terobosan dari masa lalu, yang mengarah pada kemungkinan inflasi yang lebih tinggi namun tanpa kenaikan suku bunga riil yang sepadan. Hal ini berbeda dengan beberapa dekade terakhir dan mempunyai implikasi besar terhadap faktor dan alokasi aset.

Artikel Inigo memiliki beberapa artikel bagus.

Menurutnya, kebijakan pemerintah atau politik yang mencegah resesi alami telah mencegah kembalinya masyarakat ke lapisan bawah, dan ini adalah masalah besar:

Pihak lain berpendapat bahwa investasi yang mendasarinya mungkin adalah akademisi dan penambangan data mereka yang berlebihan. Industri manajemen aset selalu mencari apa yang dapat dikemas dan dijual dengan biaya manajemen yang besar.

Cliff memiliki esensi Menulis artikel Hal ini memberikan tandingan terhadap gagasan bahwa faktor investasi paling populer tidak dapat diulang.

Tidak ada alasan yang jelas tentang apa yang menyebabkan musim dingin kuantum, tapi…

Kesimpulan Essence adalah bahwa kinerja nilai sangat buruk.

Nilai tersebut merupakan salah satu penurunan terburuk dalam 200 tahun:

Bagan di atas juga dapat ditemukan di Investasi dua abad, dan juga memiliki mobilitas yang berkurang. Hal ini menunjukkan bahwa penurunan hasil dibandingkan pertumbuhan bukanlah hal yang aneh. Nilai premium tidak selalu ditampilkan.

Dalam postingan terbaru mereka, Two Centuries menjelaskan mengapa agen menolak:

perlengkapanperlengkapan

Source link

ADVERTISEMENT